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『貳』 什麼是支農再貸款
支農再貸款是央行對各類農村金融機構發放的再貸款。人民銀行從1999年開始發放支農再貸款，原來僅是作為一個貨幣政策操作工具，旨在支持農村信用社改進支農信貸服務，壯大支農資金實力，促進「三農」經濟持續快速發展。經過十多年的發展，其內涵與外延不斷突破，逐步發展成為中國人民銀行支持農村金融發展的重要工具。
引導農村金融機構降低涉農貸款利率，支農再貸款執行優惠利率，貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率還可在優惠利率基礎上再降1個百分點。因此農村金融機構借用支農再貸款發放的涉農貸款利率應低於該金融機構其他同期限同檔次涉農貸款加權平均利率。一年期的支農再貸款利率為3.35%。
2014年7月31日，央行在公開市場上進行了260億元的14天期正回購操作，為三個半月來首次進行該期限正回購操作，中標利率為3.70%低於4月15日的3.80%。這是正回購中標利率2014年首度下調。央行的這一舉措被業界認為是定向降息的前兆。
對部分分支行增加支農再貸款額度200億元，引導農村金融機構擴大涉農信貸投放，同時採取有效措施，進一步加強支農再貸款管理，促進降低『三農』融資成本。此舉是為貫徹落實國務院常務會議關於「加大支農、支小再貸款和再貼現力度」的要求，提高金融服務「三農」等國民經濟薄弱環節的能力而採取的措施。
除對特定機構涉農貸款優惠利率再降1個百分點外，央行還提出了三項措施：加強支農再貸款管理。農村金融機構在支農再貸款借用期間，涉農貸款增量應不低於借用的支農再貸款總量；提高支農再貸款使用效率。用好增量，盤活存量，優化支農再貸款額度的地區結構；加強對支農再貸款降低「三農」融資成本的監測考核。加強對支農再貸款投向和涉農貸款利率的監測考核，確保支農再貸款發揮降低「三農」融資成本的作用。
『叄』 國常會釋放了哪些信號
核心觀點
2022年4月6日國常會釋放多項重要信息，我們認為，市場主體因疫情變化困難增加，穩定市場主體就是保就業。當前貨幣政策發力重點是信貸，信貸是寬信用最有效手段，是推進企業擴大資本開支、防止金融空轉的有效途徑。本次會議提出多項寬信用工具，其中支農支小再貸款將為金融機構提供低成本資金，MPA加強製造業貸款考核將推動製造業貸款較快增長，專項再貸款信貸定向支持 科技 創新和普惠養老，此外，會議也通過穩增長措施創造貸款需求，拉動信貸投放。我們認為貨幣政策工具偏向二季度降准，而降息概率較低。
一、市場主體因疫情變化困難增加
近期國內疫情多發，全國聚集性疫情多點頻發，是繼武漢疫情以來最大規模的局部爆發，在清零方針的指引下，各城市均採取嚴格的封控措施予以應對，消費及相關市場主體受到較大沖擊。本次國常會指出「必須加大紓困和就業兜底等保障力度」，我們認為會議進一步強調幫助市場主體紓困解難，旨在釋放持續幫助企業紓困發展的積極信號。
二、穩定市場主體就是保就業
國常會再次明確通過穩定市場主體方式保就業。我國市場主體承載著數億人的就業崗位，2021年底在需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力之下，市場主體面臨諸多挑戰，為此政府工作報告要求，宏觀政策調動財政、就業、貨幣、稅收等一系列政策維穩市場主體保就業。2022年一季度以來局部疫情擴大進一步沖擊工業生產、服務業運行，施壓市場主體並沖擊就業，決策層多措並舉積極應對，3月21日國常會明確表示對各類市場主體高效的紓困措施是是穩增長穩市場主體保就業的關鍵舉措，加強落實留抵退稅政策，提升轉移支付傾斜力度，加強基層政府財力；本次國常會要求加大紓困和就業兜底保障力度，實施暫緩繳納養老保險費、延續失業保險保障擴圍政策、提高中小微企業失業保險穩崗返還比例等實質性救助舉措。同時疫情沖擊較大的省份也積極出台紓困政策，深圳3月25日印發市場紓困「30條」，上海3月29日出台市場紓困政策「21條」，重點落實多項減稅、房租減免、緩繳社保及住房公積金、降低用水用電用氣成本等措施以及對特定行業加大扶持力度。
三、貨幣政策發力重點是信貸
本次國常會提出：「適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持。」我們認為當前通過寬信用穩增長的政策意圖仍然清晰，貨幣政策的重點仍是寬信用。信貸是寬信用最有效手段，是推進企業擴大資本開支、防止金融空轉的有效途徑。今年「擴大新增貸款規模」也是首次出現在政府工作報告中，體現政策層對於穩信貸、穩信用的決心。
四、支農支小再貸款為金融機構提供低成本資金
國常會指出要「增加支農支小再貸款」，我們認為此舉主要是為金融機構提供低成本資金，進而加大對涉農、小微和民營企業的信貸支持力度，也是穩市場主體保就業的重要舉措。目前1年期支農支小再貸款利率為2%，而1年期MLF利率為2.85%，前者具有明顯的成本優勢。參考2020年疫情發生之後，央行增加再貸款再貼現專用額度5000億元，並下調支農支小再貸款利率，二季度末支農支小再貸款余額增加3098億元，預計本次國常會後支農支小再貸款額度也將顯著增加。
五、通過穩增長措施創造貸款需求
本次會議指出，「把穩增長放在更加突出的位置，統籌穩增長、調結構、推改革，穩住宏觀經濟大盤。」我們認為，本輪穩增長的預期差在於，其方式將不同於過去，不是僅以傳統基建地產為主要動力，而是以強鏈補鏈及產業基礎再造（產業新能源化及產業智能化）為載體的製造業投資、城市更新作為穩增長主力。因此，除了基建貸款、按揭貸款需求將在穩增長措施中得到釋放外，製造業中長期貸款、減碳貸款需求將超預期。值得注意的是，此次國常會中要求「提升對新市民的金融服務水平」，我們認為，新市民是通過公共服務均等化措施吸引農民工家庭成員如老人孩子等新市民推進城鎮化創造教育醫療養老住房需求，進而通過信貸支持保障房、學校、醫院、養老院等。
六、MPA加強製造業貸款考核推動製造業貸款較快增長
國常會明確要求推動製造業中長期貸款較快增長，符合我們前期判斷製造業投資是穩增長的重要抓手，但市場的最大預期差在於低估了製造業投資的貢獻。央行於2019年8月發布的《2019年第二季度中國貨幣政策執行報告》增設央行對商業銀行製造業貸款考核。2020年一季度央行對製造業中長期貸款和信用貸款的考核進一步趨嚴，包括新增規模、新增佔比和同比增速三個維度。我們認為，國常會提出「推動製造業中長期貸款較快增長」，進一步加強央行製造業貸款的宏觀審慎考核，配合地方政府執行「鏈長制」驅動的強鏈補鏈和結構轉型，加大對製造業新能源化和智能化的轉型支持。我們提示，新製造穩增長下，製造業投資是經濟增長的最主要支撐，全年增速有望達11.1%。
七、專項再貸款信貸定向支持 科技 創新和普惠養老
會議提出「設立 科技 創新和普惠養老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供再貸款支持」，再貸款工具適用對象再次擴圍。推進 科技 創新，促進產業優化升級，突破供給約束堵點，依靠創新提高發展質量是我國政策著力引導方向，今年央行多次提出引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、 科技 創新、綠色發展的支持力度，從本次國常會看，央行目前分別通過支農支小再貸款、 科技 創新專項再貸款、碳減排貨幣政策工具及支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等結構性工具進行定向引導支持，有助於發揮貨幣政策總量和結構雙重功能。隨著我國老齡化加劇，對價格合理、方便可及的養老服務需求正日益增加，但養老服務對企業而言投資大、回收周期長、利潤率較低，創設普惠養老專項再貸款有助於提高金融機構參與普惠養老項目積極性，也是呼應會議提到的「提升對新市民的金融服務水平」，解決重點領域薄弱環節痛點。
八、貨幣政策工具偏向二季度降准
會議指出，要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持。我們認為，「發揮總量和結構雙重功能」是政府工作報告定調的延續，後續央行將繼續採取多種政策工具，正如央行在今年1月18日金融數據新聞發布會上的表述「充足發力，把貨幣政策工具箱開得再大一些」及我們之前報告中的判斷，我們認為央行當前以穩增長為首要目標，維持穩健略寬松的貨幣政策基調，後續仍將多措並舉穩增長，寬松政策工具空間較大。考慮到疫情對我國經濟基本面沖擊的不確定性，我們認為貨幣政策工具偏向二季度降准。對於降息，我們認為概率不大，降准重點在於寬信用，降息重點在於降成本，後者並非當前核心訴求，且中美利差面臨階段性壓力，進一步降息的概率有限。
風險提示
新冠病毒疫情不確定性升溫；俄烏沖突再度升級；自然災害超預期。
（李超為浙商證券首席經濟學家）
『肆』 央行：管好用好再貸款再貼現政策
3月17日，為貫徹落實3月10日國務院常務會議關於更好發揮再貸款再貼現政策作用的要求，人民銀行召開電視電話會議，就運用再貸款再貼現政策支持復工復產工作進行再動員、再部署、再安排。
值得一提的是，央行在2月26日的會議上決定，在前期已經設立3000億元疫情防控專項再貸款的基礎上，增加再貸款再貼現專用額度5000億元，同時，下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。其中，支農、支小再貸款額度分別為1000億元、3000億元，再貼現額度1000億元。2020年6月底前，對地方法人銀行新發放不高於LPR加50個基點的普惠型小微企業貸款，允許等額申請再貸款資金。
3月10日，國務院常務會議再次指出，有關部門按照國務院要求，引導金融機構實施3000億元專項再貸款和5000億元再貸款再貼現政策，以優惠利率資金有力支持了疫情防控物資保供、農業和企業特別是小微企業復工復產。
國務院常務會議表示，要進一步把政策落到位，加快貸款投放進度，更好保障防疫物資保供、春耕備耕、國際供應鏈產品生產、勞動密集型產業、中小微企業等資金需求。適當下放信用貸款審批許可權。加強審計監督，防止「跑冒滴漏」，提高支持實體經濟實效。
為此，人民銀行要求，各分支機構要進一步管好用好再貸款再貼現政策，重點支持現階段亟需解決、受疫情影響較大的「難點」和「痛點」，主要包括，支持抗擊疫情沖擊能力較弱的小微企業復工復產，支持生豬等畜禽養殖、水產養殖、磷肥生產等春耕備耕關鍵領域，支持國際供應鏈產品生產等外貿領域，支持貧困地區經濟社會發展，對受疫情影響較大的旅遊娛樂、住宿餐飲、交通運輸等行業，也要做好金融支持工作。
據了解，5000億元再貸款再貼現政策出台以來，人民銀行總行和各分支機構採取多種措施，有效推動了再貸款再貼現政策的落地，積極引導金融機構發放符合要求的優惠利率貸款，引導資金投向復工復產領域，實現了精準滴灌的政策效果。截至3月15日，金融機構累計發放優惠利率貸款共1114億元，對支持企業復工復產發揮了重要作用。
央行強調，雖然當前疫情防控形勢發生積極向好變化，企業復工復產穩步有序推進，但疫情防控和經濟社會發展任務依然艱巨繁重，人民銀行要用好已有金融支持政策，繼續加大金融支持力度，進一步發揮再貸款再貼現的政策效果。
此外，央行還表示，各分支機構要加強監督管理，確保資金發放依法合規，防止「跑冒滴漏」。要更加註重發揮市場在資源配置中的決定性作用，促進商業性貸款等市場化融資方式與再貸款再貼現政策在支持實體經濟發展上的有機結合。
『伍』 支農再貸款的措施
引導農村金融機構降低涉農貸款利率，支農再貸款執行優惠利率，貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率還可在優惠利率基礎上再降1個百分點。因此農村金融機構借用支農再貸款發放的涉農貸款利率應低於該金融機構其他同期限同檔次涉農貸款加權平均利率。一年期的支農再貸款利率為3.35%。
2014年7月31日，央行在公開市場上進行了260億元的14天期正回購操作，為三個半月來首次進行該期限正回購操作，中標利率為3.70%低於4月15日的3.80%。這是正回購中標利率2014年首度下調。央行的這一舉措被業界認為是定向降息的前兆。
對部分分支行增加支農再貸款額度200億元，引導農村金融機構擴大涉農信貸投放，同時採取有效措施，進一步加強支農再貸款管理，促進降低『三農』融資成本。此舉是為貫徹落實國務院常務會議關於「加大支農、支小再貸款和再貼現力度」的要求，提高金融服務「三農」等國民經濟薄弱環節的能力而採取的措施。
除對特定機構涉農貸款優惠利率再降1個百分點外，央行還提出了三項措施：加強支農再貸款管理。農村金融機構在支農再貸款借用期間，涉農貸款增量應不低於借用的支農再貸款總量；提高支農再貸款使用效率。用好增量，盤活存量，優化支農再貸款額度的地區結構；加強對支農再貸款降低「三農」融資成本的監測考核。加強對支農再貸款投向和涉農貸款利率的監測考核，確保支農再貸款發揮降低「三農」融資成本的作用。
